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全球流动性过剩与石油市场风险

2020-08-29 15:02 作者:pokerking club 点击:

   管清友,经济学博士,清华大学国情研究中心博士后,助理研究员。研究方向为世界经济、能源经济学和货币史。

   摘要:在全球经济失衡和流动性过剩的背景下,国际油价进入新一轮上升周期。中东石油出口国受益于油价上涨,产生了大量的石油美元,国内资产价格暴涨。石油美元的流向和用途对世界经济具有重要意义,石油美元被大量储蓄起来降低了总需求,也加剧了全球经济失衡。美元未来走势、流动性过剩下投机资本的盛行给石油市场的未来增加了不确定性,石油-美元计价机制面临的挑战和次级债危机引发的金融动荡也预示着石油市场风险增大。

   关键词:流动性过剩石油市场全球经济失衡石油美元风险

   近年来,在世界经济强劲增长和全球流动性过剩的大背景下,国际原油价格进入了新一轮的上升周期。2001~2006年,世界经济增长总体呈现上升态势。全球GDP增长率从2001年的2.6%逐步攀升,2006年达到5.4%。国际货币基金组织(IMF)预计2007年全球GDP增长率为4.9%,比2006年有所回落但仍然维持稳定增长。2001年以来,由于各国纷纷出台宽松经济政策刺激本国经济,全球经济开始复苏,原油需求的增加以及美伊战争的爆发使得国际油价进入上升轨道(见图1)。在美元指数大幅度下滑(贬值)的背景下,国际油价连续突破30、40、50、60美元/桶的年均价格关口,并在2006年7月份逼近80美元/桶。在经历了一年的高位震荡之后,目前国际油价维持在70美元/桶左右。从NYMEX原油期货盘中价格看,最高和最低价格竟然相差7倍多。IMF(2007)认为,尽管2007年国际金融形势出现波动,世界经济在2007年和2008年实现持续强劲增长的大局似乎已定。美国经济放慢的程度虽然高于预期,但波及影响一直有限。世界其他地区保持着较好的增长。在这样的背景下,国际油价有望继续维持高位震荡格局,不排除在某些因素的刺激下继续走高的可能。

   (二)国际原油期货合约成交量直线; 石油价格的剧烈波动给各国石油企业带来了很大的经营风险,旨在规避风险的衍生工具应运而生。石油期货最早诞生于1978年,目前已成为全球期货市场最大的商品期货品种。1978年,取暖油(Heating Oil)期货合约在纽约商品交易所(NYMEX)推出,成为最早的石油期货品种。1981年NYMEX引入汽油期货交易,1983年引入西得克萨斯中质原油(WTI)期货交易。布伦特(Brent)原油1988年开始在伦敦国际石油交易所(IPE)进行期货交易。2007年5月21日,洲际交易所(ICE)上市中东高硫原油期货合约;2007年6月1日,迪拜商品交易所(DME)上市阿曼原油期货合约。目前,美国纽约商业交易所(NYMEX)、英国国际石油交易所(IPE)、新加坡交易所(SGX)、日本东京工业品交易所(TOCOM)等都是石油期货运作比较成功的期货交易所。目前WTI原油期货是世界上最活跃的商品期货交易品种,为全球原油价格的风向标。2001年以来WTI和取暖油原油期货交易量直线年WTI原油期货更是创下了年交易量7000多万张的历史纪录(见图2和图3)。1张中质低硫原油标准合约的合约单位是1000美式桶(42000美式加仑)。

   (三)油价上涨给石油出口国带来了大量的石油贸易收入——石油美元

   出售石油而获得的美元收入或是石油收入中的美元和美元资产被称为石油美元。根据IMF的数据,按2005年不变价格计算,第一次石油危机期间(1973~1976年)净石油出口增加额(石油美元)为2390亿美元,占当年该组国家GDP的27.8%。第二次石油危机期间(1978~1981年)石油美元规模为2180亿美元,占当年该组国家GDP的14.5%。而2002~2005年间石油美元规模更是达到4370亿美元,占当年该组国家GDP的33.2%(见图4)。IMF选取的样本国家包括了阿尔及利亚、安哥拉、阿塞拜疆、巴林、文莱、民主刚果、赤道几内亚、加蓬、伊朗、伊拉克、哈萨克斯坦、科威特、利比亚、尼日利亚、挪威、阿曼、卡塔尔、俄罗斯、沙特阿拉伯、苏丹、叙利亚、特立尼达和多巴哥、土库曼斯坦、阿联酋、委内瑞拉和也门。估计,2005年石油输出国从石油出口中获得的总收益达7000亿美元。这些输出国不仅包括石油输出国组织,而且也包括世界第二大和第三大石油出口国俄罗斯和挪威。沙特阿拉伯的盈余超过1000亿美元——高达GDP的32%。中东石油输出国经常项目的平均盈余达到GDP的25%。俄罗斯为13%,挪威为18%。而2005年中国和其他亚洲新兴经济体经常项目盈余总共只有1880亿美元。Higgins等(2006)估计,2006年石油出口国的石油美元规模约为9700亿美元。

   根据IMF(2006)的数据,中东产油国连续三年出口收入大量增加,刺激该地区经常账户顺差占GDP的19%。该地区非产油国也受益于石油出口国的经济扩张和一些国家的国内改革。2006年石油出口国的经常账户顺差达到GDP的25%。与石油周期同时出现的是货币和信贷增长率的大幅度提高,从而使得房地产和股票价格剧增。股票价格得益于石油化工企业利润率的提高,2005年中东股票指数在全世界是表现最好的(见图5)。2006年初中东地区股票市值超过新兴欧洲和拉丁美洲。

   (五)尽管石油消费国在油价上涨周期中支出增加,但各国没有发生类似20世纪70年代的债务危机IMF(2006)认为,石油危机往往相对迅速地使经常账户发生调整,因为能源价格上升会导致利率上升、经济和内需增长放慢。但本轮油价上升周期中货币结构和信用状况改善一定程度上使油价上涨对短期利率、经济增长和通货膨胀的影响小于以往。马丁·沃尔夫(2006)则认为是美国作为可依赖的债务国使世界经济保持活力,躲过石油危机的难度比前几次小得多。当前经常账户赤字状况与30年前明显不同。20世纪70年代,发达国家的石油贸易存在巨额逆差,总体却没有大量负债。这次,除美国以外,发达国家的经常账户呈现巨额盈余(见图6)。2002~2005年,这些国家不包括石油贸易在内的经常账户盈余占国内生产总值的比重上升,增幅略超过0.4%,几乎抵消了它们不断扩大的石油贸易逆差。当前的油价上涨与过去的情况处于完全不同的环境之下。由于国际金融市场改变了过去以银行贷款为主的状况,而代之以金融中介结构的大量产生,石油美元的回流通过市场机制完成,较少受到大型机构的影响,国际金融体系的变化也增加了油价上涨的可持续性。

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